從以往經(jīng)驗(yàn)看，年度策略常常會(huì)淪為來(lái)年的“打臉”合集，但不可否認(rèn)的是，精心制作的年度策略通常也代表了券商在彼時(shí)彼刻對(duì)中長(zhǎng)期策略的真實(shí)看法，從而對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的年度布局產(chǎn)生較大影響。
值得注意的是，盡管2019年A股指數(shù)乏善可陳、結(jié)構(gòu)性牛市盛行，但券商對(duì)2020年的A股卻頗有期待：資本市場(chǎng)改革、海內(nèi)外宏觀流動(dòng)性拐點(diǎn)、企業(yè)盈利改善……諸多因素令未來(lái)市場(chǎng)生出牛市曙光。
宏觀因素轉(zhuǎn)向利多
2019年的A股市場(chǎng)，所面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境并非一帆風(fēng)順：貨幣政策欲松還緊，貿(mào)易談判一波三折，科創(chuàng)板對(duì)高科技企業(yè)打開新大門，但制造業(yè)卻出現(xiàn)了大浪淘沙的局面……
面對(duì)即將到來(lái)的2020年，機(jī)構(gòu)投資者不約而同地看到了宏觀經(jīng)濟(jì)層面的種種樂(lè)觀因素，順風(fēng)車、小康牛、“牛”轉(zhuǎn)乾坤、牛市在路上……這些牛氣沖天的字句，飄蕩在年度策略的字里行間。
華泰證券分析師張馨元認(rèn)為，2019年是影響A股估值修復(fù)的多個(gè)重要變量的拐點(diǎn)年，而2020年這些變量大概率是延續(xù)拐點(diǎn)后的趨勢(shì)。2020年底至2021年，逆全球化對(duì)美股30年長(zhǎng)牛根基產(chǎn)生的負(fù)面影響或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)，而國(guó)內(nèi)整體企業(yè)利潤(rùn)率和貼現(xiàn)率或?qū)⑹芤嬗凇澳嫒蚧?，建議中長(zhǎng)期坐穩(wěn)逆全球化中的A股“順風(fēng)車”。
中原證券分析師楊震宇也提出，中美貿(mào)易談判取得進(jìn)展，全球貨幣政策向?qū)?，美?guó)經(jīng)濟(jì)保持韌性，2020年或是A股重要的外部環(huán)境好轉(zhuǎn)的窗口期；A股改革開放，穩(wěn)定增量資金預(yù)期；逆周期不斷加碼，有望提振短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)和補(bǔ)庫(kù)存意愿。
中信證券甚至樂(lè)觀地振臂而呼：2020年，A股將進(jìn)入2019年開啟的這輪3-5年牛市的第二階段。分析師秦培景表示，在宏觀經(jīng)濟(jì)決勝、資本市場(chǎng)改革、企業(yè)盈利回暖的大環(huán)境下，A股有望迎來(lái)2-3年的“小康?！?。
結(jié)構(gòu)性牛市取決于機(jī)構(gòu)博弈
在股指躑躅不上的背景下，機(jī)構(gòu)分析師能夠出此“牛言”，在某種程度上與機(jī)構(gòu)投資者在今年的結(jié)構(gòu)性牛市中斬獲頗豐有很大關(guān)系。
上證綜指從年初的2440點(diǎn)一線起步，先揚(yáng)后抑，目前距年末一月有余，仍徘徊于2880點(diǎn)左右，年內(nèi)漲幅還不到2%。但看公募基金的年內(nèi)漲幅，高的凈值已經(jīng)翻倍，差的也虧損不到10%，儼然是大牛市的收成。
形成這種反差格局的重要原因，是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重，無(wú)論是海外資金進(jìn)入A股，還是國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的投資布局，越來(lái)越多的增量資金重倉(cāng)駐守于消費(fèi)、金融及制造業(yè)領(lǐng)域的核心藍(lán)籌股上，自然推高此類個(gè)股，形成“漂亮50”現(xiàn)象。
那么，展望2020年，“漂亮50”將會(huì)怎樣演繹？機(jī)構(gòu)所預(yù)計(jì)的“小康?！睂?huì)發(fā)生在哪些領(lǐng)域？明年的增量資金將會(huì)投向哪些板塊？
天風(fēng)證券分析師劉晨明認(rèn)為，主導(dǎo)A股的增量資金以2015年為界，在此之前以兩融和險(xiǎn)資為主，在此之后以外資和公募為主，2017年以來(lái)外資是A股最主要的增量資金來(lái)源，不同屬性的增量資金對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)格和特征具有深刻影響。兩融資金增量入場(chǎng)期間，市場(chǎng)表現(xiàn)出高波動(dòng)、高換手等特征，成長(zhǎng)、非銀等板塊表現(xiàn)更好。險(xiǎn)資主導(dǎo)期間，金融股往往有不錯(cuò)的相對(duì)收益，地產(chǎn)鏈漲幅靠前，個(gè)股特征上偏好于低市盈率、高市值的績(jī)優(yōu)股。外資明顯偏好于消費(fèi)和金融股，但2019年以來(lái)有向成長(zhǎng)股蔓延的趨勢(shì)。
明年的增量資金仍然主要是外資、公募、險(xiǎn)資（及養(yǎng)老金）、理財(cái)產(chǎn)品等機(jī)構(gòu)投資者，或許意味著當(dāng)前的市場(chǎng)風(fēng)格很難在短時(shí)間內(nèi)發(fā)生極端化的扭轉(zhuǎn)，“少部分公司的牛市”大概率延續(xù)，但不再局限于消費(fèi)股。
中原證券的楊震宇也認(rèn)為，2020年消費(fèi)藍(lán)籌業(yè)績(jī)邊際轉(zhuǎn)弱，“漂亮50”壓力陡然上升。2020年A股將呈現(xiàn)成長(zhǎng)風(fēng)格，但同時(shí)也需要關(guān)注高分紅板塊。
從諸多機(jī)構(gòu)的分析中可以看出，明年市場(chǎng)增量資金的來(lái)源已大抵明確，同時(shí)機(jī)構(gòu)資金的偏好也相對(duì)清晰，確定的是具有成熟投資風(fēng)格的外資去向，而不確定的則是具有跟風(fēng)特質(zhì)的場(chǎng)內(nèi)資金。市場(chǎng)熱點(diǎn)的走向，更多地取決于多股機(jī)構(gòu)勢(shì)力的博弈結(jié)果。
牛市成色要待制造業(yè)雄起
經(jīng)濟(jì)的真正崛起要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，而牛市的成色，則寄望于制造業(yè)的雄起。在A股牛市越來(lái)越集中到“漂亮50”這樣狹小的核心藍(lán)籌股空間時(shí)，投資者也明白，真正大牛的來(lái)臨，將是以上市公司盈利的整體好轉(zhuǎn)為背景。
安信證券在其策略報(bào)告中明確提出，“今年以來(lái)A股基本面好于預(yù)期的核心原因在于去杠桿放緩與減稅降費(fèi)，直接原因在于地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，接下來(lái)要看制造業(yè)投資，而根源在于我們對(duì)于當(dāng)前高質(zhì)量發(fā)展的理解?！?/p>
明年制造業(yè)投資能否出現(xiàn)修復(fù)，進(jìn)一步帶動(dòng)A股基本面回升？分析師陳果、林榮雄認(rèn)為，核心結(jié)論是能，但是需要在一定的假設(shè)前提下。即去杠桿放緩和減稅降費(fèi)保持不變的前提之下，影響明年A股基本面的核心變量將從去杠桿政策逐漸轉(zhuǎn)移到以降成本為核心的金融供給側(cè)改革。更加直接地說(shuō)，2020年制造業(yè)基本面的修復(fù)將很有可能來(lái)自金融行業(yè)的讓利，實(shí)現(xiàn)弱復(fù)蘇之后明顯的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)過(guò)程最遲將在2021年出現(xiàn)，屆時(shí)進(jìn)而帶動(dòng)A股基本面出現(xiàn)進(jìn)一步修復(fù)。
海通證券畫出的“牛市路線圖”上，2019年1月4日上證綜指2440點(diǎn)是第六輪牛市的起點(diǎn)，第一階段孕育期：盈利回落、估值修復(fù)；第二階段爆發(fā)期：盈利和估值戴維斯雙擊；第三階段泡沫期：盈利高位盤整，情緒推動(dòng)形成最后一沖。上證綜指2733點(diǎn)很可能是牛市第二波上漲的起點(diǎn)，邏輯是盈利見底回升、政策面偏暖，初期在確認(rèn)基本面或政策面變好前市場(chǎng)會(huì)有反復(fù)。
分析師荀玉根認(rèn)為，牛市的加速器一是企業(yè)盈利的回升，預(yù)計(jì)企業(yè)盈利在2019年三季度見底后將回升；二是配置力量的流入，資金入場(chǎng)一方面需要基本面見底回升，另一方面需要制度改革來(lái)提振風(fēng)險(xiǎn)偏好?！翱萍?券商”有望成為本輪主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。（王欣）