池子“水位”已低，加之消耗逐漸增多，最近市場資金面表現(xiàn)反復(fù)，時而顯露“緊”色。6月7日，在前一交易日反彈基礎(chǔ)上，資金價格普遍繼續(xù)走高，銀行間市場隔夜利率升破2.3%一線，創(chuàng)逾4個月新高。

業(yè)內(nèi)人士認為，在低超儲環(huán)境下，資金面波動性上升，央行可能將適時出手，以對沖政府債券發(fā)行繳款、企業(yè)分紅購匯、季末監(jiān)管考核等因素影響。6月9日，中央國庫現(xiàn)金定期存款操作將開展，時點比以往多數(shù)時候要早些，可能有一定信號意義。

資金面不復(fù)先前那般寬松

6月7日，貨幣市場利率繼續(xù)走高，這在中短期限利率方面尤為明顯。在銀行間市場上，存款類機構(gòu)以利率債為質(zhì)押的回購利率（DR）方面，DR001上行至2.31%，創(chuàng)2月以來新高。DR007上行至2.28%。14天和21天期品種雙雙大漲，加權(quán)平均利率分別報2.35%、2.31%。

這已是短期回購利率連續(xù)第2個交易日出現(xiàn)較明顯上行。6月4日，短期回購利率一改月初下行“慣例”，調(diào)頭反彈，DR001和DR007分別上行33個基點和11個基點。

交易人士表示，5月下旬以來，資金面已不復(fù)先前那般寬松。一位農(nóng)商行交易員說，目前資金供求總體上比較平衡，日內(nèi)表現(xiàn)不太穩(wěn)定，往往呈現(xiàn)先緊后松的變化。中介機構(gòu)編制的資金面情緒指數(shù)顯示，6月7日上午資金面略微偏緊，午后趨于好轉(zhuǎn)，尾盤回歸寬松。

“目前這種狀況還會持續(xù)下去，到了6月中旬，波動有繼續(xù)加大可能?！痹摻灰讍T說。

后續(xù)“吸水”因素仍不少

業(yè)內(nèi)人士分析，近期資金面波動加大，主要源于銀行體系可用資金下降，后續(xù)“吸水”因素仍不少。

“6月初資金面與3至5月初相比存在較大差異?！睆V發(fā)證券固收首席分析師劉郁表示，3至5月一般在每月15日后，DR001才回到2.2%左右。然而，6月4日DR001就升至2.18%，流動性收斂明顯早于3至5月?！斑@可能與超儲率較低有關(guān)。經(jīng)測算，4月末超儲率在1.2%左右，5月國債地方債凈發(fā)行近8000億元，超儲率可能下降至1.0%以內(nèi)，接近1月時的水平?！彼治?。

“決定資金面的根本因素是資金供求，超儲率偏低自然面臨不穩(wěn)定性?！痹?月底發(fā)布的一份研究報告中，華泰證券固收首席研究員張繼強提示，資金面向常態(tài)化回歸可能正在出現(xiàn)。

在資金池“水位”下降的同時，后續(xù)“吸水”因素仍有不少。首先，隨著地方債發(fā)行提速，債券繳款影響逐漸加大。數(shù)據(jù)顯示，本周計劃發(fā)行的國債和地方債逾4700億元，創(chuàng)年初以來新高；政府債繳款規(guī)模逾4400億元，達近期高位。其次，境外上市中資企業(yè)逐漸迎來分紅購匯高峰期，對銀行體系流動性影響在加大。第三，6月雖是財政支出大月，但中旬稅款清繳入庫仍可能帶來一些擾動。另外，本周有近4900億元同業(yè)存單到期，下周接近4000億元，對銀行滾動續(xù)做和流動性管理提出更高要求。最后，臨近半年末，監(jiān)管考核影響不容忽視?！?月流動性需警惕半年末效應(yīng)。”招商證券宏觀首席分析師謝亞軒稱。

央行可能施以援手

分析人士認為，在研判流動性時，不能只看到財政收支、債券繳款等因素，而忽視央行操作這一關(guān)鍵。隨著半年末時點臨近，資金面變數(shù)加大，央行施以援手是可以期待的。

財政部、央行日前公布，將于6月9日開展700億元的1個月中央國庫現(xiàn)金定期存款操作。這次操作選在上旬開展，頗為少見。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2019年1月起至本次操作前，中央國庫現(xiàn)金定期存款操作均在每月中下旬進行，一般在下旬。

分析人士認為，中央國庫現(xiàn)金定期存款操作，可相應(yīng)增加銀行存款，緩解銀行負債壓力。本期存款1個月，恰好可跨過半年末。相關(guān)方面可通過招投標(biāo)情況觀察銀行流動性狀況，決定何時以及如何開展后續(xù)操作。

從以往情況看，幾乎每年6月，央行都會通過逆回購操作等手段加大中短期流動性投放，預(yù)計今年也不例外。

“6月銀行體系流動性很可能出現(xiàn)供求缺口，缺口大概率要通過央行公開市場操作凈投放彌合，加大逆回購?fù)斗帕亢椭衅诮栀J便利超額續(xù)做是預(yù)期內(nèi)的主要手段?！碧祜L(fēng)證券宏觀首席分析師宋雪濤認為，流動性缺口不必然意味著資金面收緊，在根本上取決于央行政策意圖和投放力度。資金面明顯收緊可能性不大，但要警惕波動性加大。